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美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局（BEA）公布2023年一季度GDP環(huán)比折年率終值2%，大幅高于此前預(yù)測的1.3%。從分項看，GDP上修主要因為消費支出與出口數(shù)據(jù)上調(diào)，庫存投資比預(yù)期更弱。GDP上修強化了市場對于美國經(jīng)濟韌性的預(yù)期，而經(jīng)濟有韌性也意味著通脹有粘性。另外近日公布的美聯(lián)儲壓力測試報告顯示，大銀行能夠承擔(dān)經(jīng)濟衰退和房地產(chǎn)價格下跌的損失，這降低了投資者對金融風(fēng)險的擔(dān)憂。我們維持此前的判斷，由于緊信用力度不夠，美聯(lián)儲緊貨幣或需要做的更多。

美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局（BEA）公布的一季度GDP環(huán)比年化增長從此前的1.3%大幅上修至終值2%，遠超市場預(yù)期的1.4%。從分項看，居民消費支出進一步上調(diào)，從此前的（年化）環(huán)比增長3.8%上修至4.2%，為2021年二季度以來最高增速。消費支出占美國GDP比例約70%，一季度共計拉動GDP增長約2.8個百分點。進一步看，服務(wù)消費數(shù)據(jù)明顯上修，對GDP貢獻1.4個百分點，耐用品消費保持擴張，貢獻GDP約1.3個百分點，其中的汽車及零部件消費支出較上一季度大幅反彈。一個解釋是汽車供給瓶頸緩解，疊加汽油價格下降，推動了居民對汽車的消費需求。

出口上修，進口下調(diào)，兩相疊加下凈出口對于整體GDP增速的貢獻升至0.6個百分點（前值為0）。一季度商品出口的貢獻有所增加，服務(wù)出口對于整體的拖累也有所收窄，這可能與中國與歐洲經(jīng)濟于一季度有所反彈有關(guān)。進口方面，商品進口增速比前值更低，對于GDP增速體現(xiàn)為額外正向的貢獻。進口的下修或與去庫存有關(guān)，美國一季度庫存投資有所下修，主要反映了上游制造商與批發(fā)貿(mào)易商的庫存投資意愿下降。

GDP上修顯示美國經(jīng)濟有韌性，但GDP是滯后數(shù)據(jù)，也不宜過度解讀。GDP的上修說明今年一季度經(jīng)濟的韌性較好，但這一結(jié)論已經(jīng)被市場所悉知。自5月以來，從消費到就業(yè)，再到工業(yè)產(chǎn)出，還有近期的房地產(chǎn)等一系列數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，已經(jīng)說明了美國經(jīng)濟不會在短期內(nèi)步入衰退。從這個角度看，這次GDP數(shù)據(jù)能夠提供的增量信息也是有限的。

我們認為更重要的是，經(jīng)濟有韌性或意味著通脹有粘性。一季度消費支出上修意味著美國經(jīng)濟需求仍有韌性，而這意味著物價仍或?qū)⒌玫街?。一季度美國核心PCE價格指數(shù)環(huán)比年化增長小幅下修至4.9%（前值5.0%），但仍比去年四季度的4.4%更高，PCE環(huán)比年化增長小幅下修至4.1%（前值4.2%），也仍高于去年四季度的3.7%。如果看美國核心CPI通脹，自年初以來的月度環(huán)比增速均在0.4%或以上，如果假設(shè)6月環(huán)比仍是0.4%，那么對應(yīng)6月核心CPI同比增速從5月的5.3%下降至5.0%，這對美聯(lián)儲來說仍是一個很高的數(shù)字。

另外近日公布的美聯(lián)儲壓力測試報告顯示，美國大銀行具有抵御金融風(fēng)險的能力。經(jīng)過壓力測試的23家銀行證明，它們不僅能夠承受假設(shè)的“嚴重”全球經(jīng)濟衰退和由此帶來的高額損失，也能夠承受商業(yè)房地產(chǎn)價格下跌40%的風(fēng)險。這一結(jié)果提振了市場對于美國金融體系的信心，也降低了投資者對于信用緊縮的擔(dān)憂。

上述數(shù)據(jù)和壓力測試的結(jié)果支持美聯(lián)儲進一步加息。由于美國上半年經(jīng)濟有韌性，通脹有粘性，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的意愿較高。今天公布的GDP數(shù)據(jù)支持這一觀點。另外由于壓力測試結(jié)果正面，我們認為美聯(lián)儲對于緊信用的擔(dān)憂或?qū)⑾陆?，而如果緊信用力度不夠，緊貨幣就需要做的更多。GDP數(shù)據(jù)公布后美國國債收益率上升，美元匯率升值，表明投資者對于利率高點更高、在高位停留更久的預(yù)期得到了強化。

圖表：美國2023年一季度GDP環(huán)比增速大幅上調(diào)

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