今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，年內(nèi)已累計(jì)加息6次，本輪加息速度創(chuàng)下1981年來(lái)新高，且最近4次更是每次75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

美聯(lián)儲(chǔ)如此激進(jìn)的加息節(jié)奏給其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了怎樣的影響？達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的利率峰值還有多少空間？隨著中美兩國(guó)貨幣政策分化，兩國(guó)利差出現(xiàn)了多年未見(jiàn)的倒掛現(xiàn)象，這是否會(huì)減少中國(guó)的貨幣政策空間？對(duì)人民幣匯率走勢(shì)有何影響？

東吳國(guó)際副董事長(zhǎng)、全球首席策略官 陳李

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在近期召開(kāi)的中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者圍繞這些市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題專(zhuān)訪(fǎng)了東吳國(guó)際副董事長(zhǎng)、全球首席策略官陳李。在他看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期預(yù)計(jì)還有125個(gè)基點(diǎn)的規(guī)模，短期內(nèi)依然要保持較大的加息幅度，以管理通脹預(yù)期。

陳李表示，考慮到兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增速拉近以及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期步入尾聲的預(yù)期，未來(lái)短期6個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率沒(méi)有太大的貶值壓力，而中長(zhǎng)期來(lái)看，影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素還是在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。

預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息還有125BP空間

美聯(lián)儲(chǔ)本輪激進(jìn)加息的背后是美國(guó)通脹持續(xù)高企，談及此次通脹的誘因，陳李對(duì)記者表示，“這一輪美國(guó)物價(jià)上漲既有供給端、也有需求端的因素?！?/p>

從供給端來(lái)看，一方面，勞動(dòng)者的勞動(dòng)參與意愿下降，2020年3月至2021年9月期間，絕大多數(shù)美國(guó)公民能享受到財(cái)政補(bǔ)貼，并且面臨消費(fèi)場(chǎng)景缺失，被迫在2020～2021年做了儲(chǔ)蓄。因此，部分勞動(dòng)者并不著急立刻回到勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)彈性工作方式也一定程度影響了勞動(dòng)力的供應(yīng)。

此外，陳李指出，近年來(lái)美國(guó)政府打擊非法移民，修建美墨邊境隔離墻，并且由于疫情影響加強(qiáng)對(duì)邊界管制，這些因素疊加起來(lái)，勞動(dòng)力的供應(yīng)就減少了，導(dǎo)致勞動(dòng)價(jià)格上漲。

另一方面，除了勞動(dòng)力，能源、糧食等也都是影響供給的重要因素。例如，俄羅斯與烏克蘭小麥出口量占據(jù)了全球三分之一，俄烏沖突自然影響到小麥出口，造成糧食短缺，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格上漲。

在需求層面來(lái)看，2020～2022年，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從5萬(wàn)億美元擴(kuò)大至最高9萬(wàn)億美元。“貨幣學(xué)派認(rèn)為價(jià)格是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，放了這么多錢(qián)出去，總要在某些方面體現(xiàn)出來(lái)，比如股票、土地、商品等。這次一定程度上就表現(xiàn)為商品價(jià)格上漲。多放貨幣刺激了需求，進(jìn)而帶動(dòng)了商品價(jià)格上漲?！标惱顚?duì)記者表示。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)大刀闊斧地加息，美元變得更為強(qiáng)勢(shì)。這對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)怎樣的影響？

在國(guó)際資金流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策自主性之間存在著“三元沖突”，蒙代爾的“不可能三角”指出，若資本市場(chǎng)是開(kāi)放的，匯率完全穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性的目標(biāo)是不可兼得的，這也意味著利率和匯率有時(shí)只能二選一。

資料來(lái)源：央行網(wǎng)站

“美元作為全世界貨幣的錨，其他國(guó)家應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息通常只有兩個(gè)選擇，要么本國(guó)貨幣相對(duì)美元貶值，要么與美聯(lián)儲(chǔ)同步加息，甚至加的幅度更大?！标惱钫f(shuō)道，并且向記者舉了兩個(gè)例子。

其一是日本。該國(guó)選擇了保持國(guó)內(nèi)利率，“犧牲”了匯率。2022年整個(gè)亞洲匯率最受關(guān)注的就是日元對(duì)美元的大幅貶值。2021-2022年期間，日元對(duì)美元貶值了50%，這是四十年來(lái)日元的第三次大貶值。

過(guò)去四十年里，日元的兩次大貶值給整個(gè)亞洲和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的沖擊。而這次日元大幅貶值也對(duì)周?chē)斐蓧毫Γ贿^(guò)考慮到美元強(qiáng)勢(shì)快要結(jié)束，以及日本新的央行行長(zhǎng)12月份上任，一些制度上的不確定性可能會(huì)消除、消散，目前看起來(lái)日元匯率的危機(jī)有所好轉(zhuǎn)。

另一個(gè)例子是越南。2022年里，越南盾對(duì)美元從最高點(diǎn)到現(xiàn)在貶了不到6%。越南盾如此強(qiáng)勢(shì)主要是因?yàn)樵侥险筘泿排c美元掛鉤，來(lái)保障越南的進(jìn)口和出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

為此，越南也作出了“犧牲”，這個(gè)“犧牲”是利率。每一次美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP，越南都要加息100BP；美聯(lián)儲(chǔ)加50BP，越南要加75BP。今年累計(jì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加了375BP，越南加了將近500BP。利率攀升，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定程度損傷。

值得一提的是，目前市場(chǎng)討論中多數(shù)聲音預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期正步入尾聲。美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議紀(jì)要中也透露，相較于放緩加息力度，美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始更多關(guān)注于提高本輪加息周期的利率峰值來(lái)遏制通脹。

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站

在陳李看來(lái)，聯(lián)邦基金利率預(yù)計(jì)將提高至5%，即相對(duì)目前還有125BP的空間。從加息節(jié)奏來(lái)看，陳李預(yù)測(cè)為12月加息75BP、明年1月和3月各加25BP。“短期內(nèi)依然要保持較大的加息幅度，最大好處在于能夠管理通脹預(yù)期。因?yàn)槭袌?chǎng)上很多價(jià)格上漲是一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期。因此如果12月加息幅度大一些，反而是能抑制這種通脹預(yù)期，讓通脹更快下跌?！标惱顚?duì)記者表示。

2023年歐美海外制造業(yè)回流值得關(guān)注

隨著中美兩國(guó)貨幣政策分化，兩國(guó)利差出現(xiàn)了多年未見(jiàn)的倒掛現(xiàn)象，并且今年4月以來(lái)，人民幣對(duì)美元開(kāi)啟一波貶值行情，接下來(lái)人民幣匯率將呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？

2021年12月以來(lái)美元/人民幣（中間價(jià)）走勢(shì)

資料來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)

“考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程已處于后半段，國(guó)債利率也將反映這一預(yù)期，中美國(guó)債利差可能不再擴(kuò)大。另外，美國(guó)明年上半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也將拉近。因此，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，人民幣匯率沒(méi)有太大的貶值壓力。而中長(zhǎng)期來(lái)看，利差不是關(guān)鍵，最終影響匯率的關(guān)鍵因素還是在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力?！标惱顚?duì)記者表示。

談及明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，陳李坦言，2023年我國(guó)面臨的挑戰(zhàn)或許會(huì)更大。例如，房地產(chǎn)銷(xiāo)售作為房地產(chǎn)投資的最先導(dǎo)指標(biāo)，銷(xiāo)售金額仍在下滑暫未企穩(wěn)；基建、出口明年都將面臨著高基數(shù)，并且歐美經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)導(dǎo)致出口下降，加上疫情影響消費(fèi)場(chǎng)景缺失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力依然較大。正因如此，“我國(guó)維持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策非常有必要”，陳李對(duì)記者表示。

另外，陳李提到，海外制造業(yè)回流值得關(guān)注?！斑^(guò)去兩年我們和全球的關(guān)系更加緊密，中國(guó)貿(mào)易額占全球貿(mào)易額的比重不斷上升，這是我們緊密掛鉤全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)之一，但在2023年我們需要警惕一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

陳李表示，歐洲和美國(guó)號(hào)召所謂制造業(yè)回流，這兩年無(wú)法實(shí)現(xiàn)的原因很大程度在于資源價(jià)格太高，不可能在一個(gè)土地、資金和勞動(dòng)力價(jià)格都很高的背景下能夠讓制造業(yè)回流歐洲或者美國(guó)，尤其是美國(guó)。而到了2023年物價(jià)水平回落了，資金價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格可以下行，便具備了一部分條件。

“我們非常擔(dān)心歐洲和美國(guó)，尤其是美國(guó)采取干預(yù)產(chǎn)業(yè)資本流向的措施。美國(guó)通過(guò)主動(dòng)干預(yù)信貸來(lái)促進(jìn)制造業(yè)回流本地。2022年意大利新增銀行貸款100%都是由政府信用提供背書(shū)，這個(gè)數(shù)字以前從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。歐洲和美國(guó)開(kāi)啟更加積極主動(dòng)的產(chǎn)業(yè)政策，促進(jìn)制造業(yè)回流、產(chǎn)業(yè)資本回流，這樣會(huì)帶來(lái)很大的挑戰(zhàn)。如果他們制造業(yè)真的在2023年下半年回流，對(duì)中國(guó)掛鉤全球會(huì)產(chǎn)生很大的影響，值得我們警醒和關(guān)注。”陳李說(shuō)道。

關(guān)鍵詞 貨幣政策 加息幅度 副董事長(zhǎng)