核心觀點

回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。2022年6月26日中期策略再次強調下半年《亂中取勝：看好“新半軍”》。

展望：不必為了切換而切換，景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化是核心

(資料圖片)

近期成長板塊有所調整，市場開始出現(xiàn)風格切換的聲音。但我們認為，不必為了切換而切換，景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化是核心：

1、首先，導致近期市場風格變化的核心，一方面是4月底以來成長板塊超額收益已然顯著，另一方面是中報披露期投資者風險偏好的階段性收縮。4月底以來，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”持續(xù)引領市場。4月中旬“新半軍”調整最劇烈時，我們預判“新半軍”將迎來修復行情。7、8月市場震蕩中，風格在“新半軍”內部輪動擴散、仍是最具賺錢效應的方向之一。 行至當前，一方面成長板塊超額收益已然顯著，另一方面中報披露期投資者風險偏好階段性收縮，共同導致市場出現(xiàn)風格切換的擔憂。

2、復盤歷史，A股系統(tǒng)性的風格切換只有兩種情形，一是政策系統(tǒng)性的放松，二是經(jīng)濟趨勢性的復蘇。如2014年底的大盤股行情，背后是經(jīng)濟下行壓力下，“9·30新政”、央行降準降息等政策寬松不斷加碼推動。又如2016年初，市場在完成股災的最后一波下跌后，隨著經(jīng)濟強勢復蘇、再融資政策收緊，行情主線由成長轉向價值。因此，在當前國內經(jīng)濟復蘇乏力，貨幣維持寬松卻又不會系統(tǒng)性“大水漫灌”的宏觀環(huán)境下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風格切換的條件并未滿足。

3、階段性的風格輪動由何而定？景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化是核心。例如2021年以來，以新能源為代表的科技成長跑贏消費核心資產，背后是兩者景氣的相對強弱發(fā)生了變化。再例如，今年以來煤炭板塊持續(xù)上漲并取得明顯的超額收益，核心同樣是俄烏沖突持續(xù)導致全球能源供需失衡、極端天氣導致火電需求增加，所帶來的景氣優(yōu)勢。 而當前，從中報及三季報業(yè)績展望來看，以“新半軍”為代表的科技成長仍是業(yè)績確定性強、且景氣優(yōu)勢延續(xù)的方向。因此，不必為了切換而切換，景氣是核心。

“新半軍”中，結合景氣度、擁擠度、漲跌幅，當前建議重點關注新能源車（鋰電池、負極材料）、軍工（軍工電子、結構件）、半導體（設計、制造）、智能駕駛、CXO等方向。中長期，持續(xù)重點關注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人(行情300024,診股)、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等），6）糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

報告正文

不必為了切換而切換，景氣是核心

回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。2022年6月26日中期策略再次強調下半年《亂中取勝：看好“新半軍”》。

展望：不必為了切換而切換，景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化是核心

近期成長板塊有所調整，市場開始出現(xiàn)風格切換的聲音。但我們認為，不必為了切換而切換，景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化是核心：

1、首先，導致近期市場風格變化的核心，一方面是4月底以來成長板塊超額收益已然顯著，另一方面是中報披露期投資者風險偏好的階段性收縮。4月底以來，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”持續(xù)引領市場。4月中旬“新半軍”調整最劇烈時，我們預判“新半軍”將迎來修復行情。7、8月市場震蕩中，風格在“新半軍”內部輪動擴散、仍是最具賺錢效應的方向之一。 行至當前，一方面成長板塊超額收益已然顯著，另一方面中報披露期投資者風險偏好階段性收縮，共同導致市場出現(xiàn)風格切換的擔憂。

2、復盤歷史，A股系統(tǒng)性的風格切換只有兩種情形，一是政策系統(tǒng)性的放松，二是經(jīng)濟趨勢性的復蘇。如2014年底的大盤股行情，背后是經(jīng)濟下行壓力下，“9·30新政”、央行降準降息等政策寬松不斷加碼推動。又如2016年初，市場在完成股災的最后一波下跌后，隨著經(jīng)濟強勢復蘇、再融資政策收緊，行情主線由成長轉向價值。因此，在當前國內經(jīng)濟復蘇乏力，貨幣維持寬松卻又不會系統(tǒng)性“大水漫灌”的宏觀環(huán)境下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風格切換的條件并未滿足。

3、階段性的風格輪動由何而定？景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化是核心。例如2021年以來，以新能源為代表的科技成長跑贏消費核心資產，背后是兩者景氣的相對強弱發(fā)生了變化。再例如，今年以來煤炭板塊持續(xù)上漲并取得明顯的超額收益，核心同樣是俄烏沖突持續(xù)導致全球能源供需失衡、極端天氣導致火電需求增加，所帶來的景氣優(yōu)勢。 而當前，從中報及三季報業(yè)績展望來看，以“新半軍”為代表的科技成長仍是業(yè)績確定性強、且景氣優(yōu)勢延續(xù)的方向。因此，不必為了切換而切換，景氣是核心。

“新半軍”中，結合景氣度、擁擠度、漲跌幅，當前建議重點關注新能源車（鋰電池、負極材料）、軍工（軍工電子、結構件）、半導體（設計、制造）、智能駕駛、CXO等方向。中長期，持續(xù)重點關注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等），6）糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。

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