最近這一兩年，全球光伏市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，光伏企業(yè)增收又增利，迎來(lái)前所未有的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。但魔幻的是，資本市場(chǎng)中的光伏卻跌成了狗，看好光伏新能源的A股投資者，在過(guò)去一年，很受傷！

東財(cái)光伏設(shè)備指數(shù)（BK1031），從2022年8月19日的最高點(diǎn)2459.83，一路跌到2023年8月18日的1499.41。在過(guò)去整整一年中，跌幅竟高達(dá)39.04%！而同期，上證綜指跌幅僅為3.87%。

一向堅(jiān)定看多光伏的趕碳號(hào)，每當(dāng)光伏股票慘遭屠戮、一片綠油油之際，內(nèi)心是有些糾紛和憤懣不平的：光伏企業(yè)賺到的錢(qián)，難道就是假的嗎？

(資料圖片)

光伏板塊很差，投資者預(yù)期減弱、信心喪失，原因可能是多方面的。除了對(duì)于階段性產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)以外，無(wú)序的再融資、A拆A等，恐怕也是重要原因。

上周五股市收盤(pán)后，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”答記者問(wèn)時(shí)介紹了一攬子相關(guān)政策措施。其中專(zhuān)門(mén)提到，要“合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)”。

今天趕碳號(hào)就來(lái)談一談光伏企業(yè)再融資。

光伏行業(yè)既是高成長(zhǎng)、高景氣度行業(yè)，又是資金密集型行業(yè)。光伏企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大自身的同時(shí)，積極創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)股東，這本是一件天經(jīng)地義的好事。但現(xiàn)實(shí)情況是市場(chǎng)聞再融資、A拆A色變，很多光伏企業(yè)不是剛剛完成了一輪再融資，就是正走在再融資的路上。

光伏企業(yè)高頻率、大規(guī)模融資，是真缺錢(qián)，還是真圈錢(qián)？融資目的，是為了大擴(kuò)產(chǎn)，還是為了過(guò)冬囤現(xiàn)金？

01TCL中環(huán)，“我要的不多”

投資者們尚且可以吐槽，不少企業(yè)的再融資計(jì)劃，把自己股價(jià)帶崩的同時(shí)，也把整個(gè)光伏板塊帶崩。但光伏企業(yè)之間，卻從來(lái)不會(huì)互相指責(zé)，別人融得太多。這是因?yàn)?，友商融的越多，才能在交易所面前反襯出自己還算“老實(shí)、本分”，至少能說(shuō)得過(guò)去。

今年4月，TCL中環(huán)推出了138億可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃。交易所在第二輪問(wèn)詢(xún)中就要求公司回答：“結(jié)合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率，說(shuō)明本次募集資金的必要性及合理性?！?/p>

TCL中環(huán)回復(fù)的一部分內(nèi)容是：“報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)企業(yè)貨幣資金及交易性金融資金保持較高水平，且同期進(jìn)行了再融資。”

于是，TCL中環(huán)把近兩年融資頻次較多、規(guī)模較大的幾家拎出來(lái)，列了一個(gè)表格，以證明“光伏行業(yè)景氣度高，近年快速發(fā)展，且屬于資金、技術(shù)雙密集型行業(yè)，對(duì)資本開(kāi)支和運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金的需求均較大”，以證明其融資的合理性。

來(lái)源：TCL中環(huán)新能源科技股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)第27頁(yè)

現(xiàn)在晶科能源又推出97億融資計(jì)劃。假如交易所也問(wèn)詢(xún)這個(gè)問(wèn)題的話(huà)，那么晶科能源就相對(duì)容易很多，完全可以把TCL中環(huán)及其回函中別家企業(yè)的情況，復(fù)制粘貼放在一起即可。

02福萊特，光伏圈的“圈王”

對(duì)于TCL中環(huán)和晶科能源，趕碳號(hào)還有一個(gè)建議：融資合理性論述需要對(duì)比的其他企業(yè)時(shí)，可以把做光伏玻璃的福萊特也加進(jìn)去作為依據(jù)。

福萊特2019年上市，到現(xiàn)在三年半時(shí)間，含IPO已經(jīng)完成了5輪融資。該公司的融資部門(mén)戰(zhàn)斗力驚人，估計(jì)是年中無(wú)休的，因?yàn)橐腿掏缎袀円黄馂槿谫Y資料而團(tuán)結(jié)奮戰(zhàn)！一個(gè)明顯的例子是，福萊特在2022年5月18日剛完成40億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，2022年6月2日就發(fā)布60定向增發(fā)預(yù)案。這中間只間隔了兩個(gè)星期。

TCL中環(huán)易學(xué)，福萊特估計(jì)不易學(xué)。福萊特融資頻次這么高，一大原因在于“早計(jì)劃，早行動(dòng)”。福萊特借光伏發(fā)展大勢(shì)，幸運(yùn)地利用了此前較為寬松的融資環(huán)境，拼命搞錢(qián)。

但是，現(xiàn)在A股融資環(huán)境已有收緊跡象。

之前，上市公司的再融資預(yù)案發(fā)布后，交易所可能不問(wèn)詢(xún)，或者只問(wèn)詢(xún)一次以示關(guān)切就夠了。融資計(jì)劃從預(yù)案到發(fā)行，幾個(gè)月時(shí)間就完成了。

03“千萬(wàn)次的問(wèn)”

現(xiàn)在，交易所對(duì)于融資的監(jiān)管口徑給人的感覺(jué)正在收緊。

TCL中環(huán)正在推進(jìn)的138億的再融資項(xiàng)目，交易所已經(jīng)問(wèn)詢(xún)了兩輪。兩次問(wèn)詢(xún)都涉及到同一個(gè)問(wèn)題：

“根據(jù)申報(bào)材料，發(fā)行人2019年募集資金50 億，截止2022年12月31日使用 44.6億元；2021年募集資金90億，截止2022年12月31日使用61.9 億元。截至 2022 年12月31日，貨幣資金余額及交易性金融資產(chǎn)余額為146.74億元……結(jié)合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率，說(shuō)明本次募集資金的必要 性及合理性。”

對(duì)于交易所“擺事實(shí)、講道理”的追問(wèn)，有的公司可能就會(huì)底氣不足了。但是TCL中環(huán)還是準(zhǔn)備了一些資料，一口咬定：缺錢(qián)、有必要。

針對(duì)本輪融資的必要性、合理性，7月5日，趕碳號(hào)此前專(zhuān)門(mén)撰文，題為《TCL中環(huán)134頁(yè)長(zhǎng)文回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)，解釋138億再融資原委》。

交易所在第二次問(wèn)詢(xún)中特別提到：“請(qǐng)發(fā)行人關(guān)注再融資申請(qǐng)受理以來(lái)有關(guān)該項(xiàng)目的重大輿情等情況，請(qǐng)保薦人對(duì)上述情況中涉及該項(xiàng)目信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性等事項(xiàng)進(jìn)行核查，并于答復(fù)本審核問(wèn)詢(xún)函時(shí)一并提交?！?/p>

針對(duì)這篇文章，TCL中環(huán)作如下回復(fù)：

來(lái)源：TCL中環(huán)新能源科技股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)第32頁(yè)

04主動(dòng)瘦身，就是被動(dòng)脫水

誰(shuí)又在交易所問(wèn)詢(xún)下有所妥協(xié)的呢？最近的當(dāng)屬協(xié)鑫集成。

今年3月，協(xié)鑫集成發(fā)布預(yù)案，定增募集資金57.99億元。其中，34億元干光伏，8億干儲(chǔ)能。

2022年末，公司凈資產(chǎn)是22.56億。57.99億元的再融資計(jì)劃，是其凈資產(chǎn)的一倍還要多，可謂胃口與自信滿(mǎn)滿(mǎn)！

被交易所連續(xù)問(wèn)詢(xún)兩輪后，協(xié)鑫集成主動(dòng)修改了計(jì)劃，去除了儲(chǔ)能項(xiàng)目。估計(jì)協(xié)鑫集成希望融資額自行“瘦身”之后，進(jìn)度能快一些吧。

再融資一直拖延甚或終止，對(duì)公司的影響實(shí)在太大了。這方面體會(huì)最深刻的，當(dāng)屬一個(gè)跨界光伏者——沐邦高科，非常魔幻。

公司在2022年2月發(fā)布再融資預(yù)案，非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò)24.15 億元（含發(fā)行費(fèi)用）；2022年3月第一輪修訂，調(diào)整為22.55 億元，今年2023年4月第四次修訂，調(diào)整為21.85 億元；今年7月19日第五次修訂，調(diào)整為17.06 億元；到了今年8月17日，公司公告說(shuō)還在修訂問(wèn)詢(xún)函回復(fù)。

好飯不怕晚，但這也太“晚”了吧。

時(shí)間過(guò)去一年半，再融資計(jì)劃縮水了7個(gè)億，生產(chǎn)玩具起家的沐邦高科這次的耐心也真夠可以的。難怪晶科大將郭俊華跳槽到沐邦這么久，公司在跨界光伏上都沒(méi)有什么大動(dòng)靜。機(jī)會(huì)不等人，看來(lái)這次真有些涼涼了。

沐邦這事，如果讓福萊特的團(tuán)隊(duì)來(lái)干，估計(jì)兩輪再融資都搞完了。當(dāng)然，這只是句玩笑話(huà)。

05頭部企業(yè)，相對(duì)更節(jié)制

光伏行業(yè)發(fā)展快、擴(kuò)產(chǎn)快，企業(yè)對(duì)資金的需求就會(huì)更旺盛。

但是，我們必須也要承認(rèn)一個(gè)現(xiàn)實(shí)：龍頭光伏企業(yè)，并不是融資最猛的企業(yè)。這些企業(yè)，往往造血能力更強(qiáng)。

以通威股份為例，公司在過(guò)去10年，通過(guò)增發(fā)融資總額為185億（不含今年4月公告的正在推進(jìn)的160億定增預(yù)案），可轉(zhuǎn)債175億。

來(lái)源：通威增發(fā)再融資匯總

通威股份自2011年以來(lái)，連續(xù)12年每年都會(huì)現(xiàn)金分紅，最近6年，分紅累計(jì)高達(dá)200億元！

再來(lái)看看隆基綠能的再融資情況。最近11年中，公司直接融資為263.85億元。

從上表中不難看出來(lái)隆基綠能的融資頻次，要低于行業(yè)目前的平均頻次。值得一提的是，隆基綠能很少股權(quán)融資，僅有兩次使用定增方式融資。

去年，隆基綠能也宣布擬發(fā)行GDR，募資不超199.96億元。這件事常被光伏同行拿出來(lái)比較，以證明隆基亦愛(ài)融資。但是，現(xiàn)在隆基的GDR事項(xiàng)仍未有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，也不及其他發(fā)行GDR的公司推進(jìn)速度。

最近六年，隆基現(xiàn)金分紅合計(jì)75.61億元。

06里里外外都是壞情緒

不需要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在A股中光伏行業(yè)的再融資頻次和規(guī)模肯定都是居于前列的。一年可轉(zhuǎn)債融資，一年定向增發(fā)股份融資，這是很多企業(yè)共同選擇的融資節(jié)奏。

投資者對(duì)于一些光伏新能源企業(yè)的再融資、“A拆A”選擇了“用腳投票”。一些投資者認(rèn)為，不同市場(chǎng)對(duì)于公司估值會(huì)有差異，比如A+H或中概回歸，但“A拆A”有點(diǎn)“耍流氓”，最典型的當(dāng)屬正泰電器。

現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，很多定增其實(shí)也不好發(fā)，有的企業(yè)大股東私下要對(duì)認(rèn)購(gòu)的對(duì)象進(jìn)行“保本保收益”，否則就有可能發(fā)不出去。

企業(yè)一方呢，心態(tài)也是非常復(fù)雜的。

一，大家都擴(kuò)產(chǎn)，我也必須要擴(kuò)產(chǎn)，否則就要被比下去，就要掉隊(duì)。擴(kuò)產(chǎn)沒(méi)有錢(qián)，就只能問(wèn)股市要錢(qián)。

二，產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)調(diào)整遲早是要到來(lái)的。手上沒(méi)有糧，怎么過(guò)冬？千萬(wàn)不能因?yàn)樾袠I(yè)大調(diào)整，導(dǎo)致自己的資金鏈出問(wèn)題。

于是，我們會(huì)看到一些企業(yè)手上有大把的現(xiàn)金，還是要融資；還會(huì)看到，一些企業(yè)的再融資可行性方案中，單GW產(chǎn)能需要的資金需求，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，甚至高于這家公司利用自有資金的已投資項(xiàng)目。

此外，還有兩種心態(tài)更為投機(jī)，甚至脫離了實(shí)業(yè)本身，值得監(jiān)管層重視、投資者警惕。

一是，認(rèn)為搞股價(jià)、搞資本市場(chǎng)，比干實(shí)業(yè)來(lái)得簡(jiǎn)單容易。光伏本身還是相對(duì)“淳樸”的制造業(yè)，這樣的企業(yè)可能不多，但肯定有。就像陽(yáng)光電源曹仁賢在今年光伏行業(yè)半年會(huì)上所說(shuō)的，新進(jìn)來(lái)的很多玩資本的，把光伏行業(yè)搞得太浮躁了。

二是，企業(yè)在A股上市后，企業(yè)家的心態(tài)就像進(jìn)了保險(xiǎn)箱一樣有所放松，在經(jīng)營(yíng)上、財(cái)務(wù)上也更加激進(jìn)。從各家光伏企業(yè)財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，光伏企業(yè)平均負(fù)債率都很高，超出一般制造業(yè)水平，在70%上下的非常普遍。為什么？就是不用再擔(dān)心資金鏈問(wèn)題，認(rèn)為只要發(fā)一次定增，就能把資金問(wèn)題都解決了。殊不知，高負(fù)債，高杠桿，總歸要還的。站在這個(gè)角度，在將來(lái)，誰(shuí)有可能是光伏新能源行業(yè)的“恒大”呢？

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