今日，30年期國債期貨正式在中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）掛牌交易。據了解，30年期國債期貨首批上市合約為2023年6月（TL2306），掛盤基準價為95.86元；2023年9月（TL2309），掛盤基準價為95.3元；2023年12月（TL2312），掛盤基準價為94.8元。

建信期貨分析師黃雯昕向記者表示，首批合約掛盤基準價整體符合市場預期。“我們根據過去一段時間的現券估值和平均市場資金水平計算出的理論價大概在95.8元到96.45元，與掛牌價接近，凈基差偏低，主要可能是30年國債收益率長期在3%以上，國債期貨隱含的期權價值偏小。”

據方正中期期貨首席衍生品研究員牛秋樂介紹，中金所公布30年期國債期貨掛牌基準價、可交割國債和轉換因子，其中TL2306合約的掛盤基準價為95.86元，TL2309合約的掛盤基準價為95.3元，TL2312合約的掛盤基準價為94.8元。其中TL2306、TL2309、TL2312合約可交割國債分別有10支、7支和8支。

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牛秋樂表示，鑒于當前30年期國債到期收益率高于3%，上市后最長久期可交割國債最有可能成為CTD券，因此剩余期限最長的可交割券230009和220024久期分別達到19.71和18.69，國債期貨上市初期價格行為將向這兩只券靠攏。基于4月20日兩支可交割券全價、凈價、票面利息情況以及轉換因子等基本數據為依據，以230009和220024測算的TL2306理論價分別為96.48元和94.95元，掛牌基準價95.86元；以230009和220024測算的TL2309理論價分別為96.23元和94.72元，掛牌基準價95.3元；以230009和220024測算的TL2312理論價分別為95.98元和94.49元，掛牌基準價94.8元，掛牌基準價均處于理論價格之間，定價較為合理。

東證衍生品研究院宏觀策略組分析師張粲東表示，當前TF2306和TS2306合約CTD券的凈基差分別約為0.10和0.00，而根據4月19日的估值計算，TL2306合約CTD券的凈基差約為0.17，略高于TF和TS，考慮到30年期國債收益率持續(xù)高于3%，TL凈基差的水平應該和TF及TS接近，故掛盤基準價的定價較為合理。同時，當前10年期、5年期和2年期2306-2309合約價差分別在0.62、0.39和0.2左右，以掛盤基準價計算，TL2306-TL2309的價差為0.56，低于T、略高于TF，跨期價差的定價也較為合理。

黃雯昕預計，當季合約TL2306將成為主力合約。從可交割券方面來看，根據中金所4約18日公布的可交割券表，當季合約TL2306有10只可交割券，存量規(guī)模為1.66萬億，高于2年期和5年期的可交割券規(guī)模，能充分滿足交割需求。從活躍度看，TL2306中最活躍的220024在4月（截至4月18日）的成交量為1604億元，換手率為1.24，好于兩年和五年最活躍券，標的現券活躍度較好，有望保障期貨市場價格發(fā)現功能的正常發(fā)揮。

同時，她指出30年國債期貨合約的標的現券和其他三個品種一樣均為票面利率為3%的名義國債，按照經驗法則“當收益率相同時且大于3%時，久期更大的國債是CTD；當收益率相同且小于3%時，久期最小的國債是CTD”，由于30年國債到期收益率一直都處于3%上方，且30年期國債發(fā)行頻次偏低，因此預計久期最大的活躍新發(fā)券將成為CTD，且應該不會出現頻繁切換，那么對于進入交割的期貨多頭來說，拿券風險會更小。

南華期貨債券分析師高翔表示，30年期國債期貨上市后將一定程度抬升對應現券市場的流動性，從流動性溢價壓縮的角度來看將會推動期限利差收窄。從歷史表現來看也是如此，在2018年2年期國債期貨合約上市后，隨著成交水平的上行，國債“10-2”利差明顯回升。因此，在30年期國債期貨合約上市后，可以關注包括“30Y-10Y”、“30Y-5Y”在內的做平收益率曲線機會。另外，以往國債期貨新合約上市之后由于定價并未完全成熟，基差波動也往往較為劇烈，建議關注波段操作機會。

黃雯昕認為，30年期國債期貨的上市將使得曲線策略進一步豐富。一方面，30年國債期貨上市后有助于豐富30Y-10Y策略，這兩個期限的利差與10Y-5Y、5Y-2Y走勢不同，更多反映了基本面的變化，可以構造與反映流動性變化的其他兩個期限不一樣的策略。另一方面，同樣是反映基本面和流動性定價偏差的30Y-2Y、10Y-2Y，也是30Y-2Y利差振幅更大，有助于進一步增厚收益。

張粲東表示，30年期國債期貨上市后會帶來較多的投資機會。首先，可以關注基差變動帶來的套利機會。目前10年期國債期貨、5年期國債期貨和2年期國債期貨均不存在明顯的正套或是反套機會。而在30年期國債期貨的上市初期，基差波動可能較高，正套和反套的機會均有可能出現?？紤]到TL2306合約距離交割的時間不長，當基差偏高時，布局基差收斂的相關策略勝率或比較高。

其次，在品種流動性較為合適的情況下，可以布局“多TL、空T”的策略。一方面，當TL2306基差偏高時布局相關策略，可以在短期內獲得基差收斂的收益，而目前T2306合約的基差已經逐漸回歸季節(jié)性正常水平，上漲空間或不如TL高；另一方面，30年期國債期貨的上市也會有效提升現券市場的流動性，30Y-10Y利差有望進一步收窄。當然，也可以直接布局30Y-10Y利差收窄相關的策略。

最后他表示，套保策略可能要視基差收斂的節(jié)奏而定。在基差偏高的情況下，空頭套保的成本可能會較高，若基差能夠迅速收斂，則可以逢低布局空頭套保策略。

“鑒于超長期國債主要為機構配置持有，配置機構主要為保險機構、商業(yè)銀行和養(yǎng)老基金。30年期國債期貨上市后將有效彌補超長期國債風險管理和配置缺口覆蓋需求，預計市場配置需求較為旺盛，結合當前國債市場表現較強，上市初期30年期國債期貨預計偏強運行。另外，30年期品種上市后，四個國債期貨品種體系可以構造更加豐富的曲線套利策略，建議關注品種間交易機會?！迸Ｇ飿氛f。

總體而言，東海期貨研究所指出，30年期國債期貨合約的上市，標志著收益率曲線風險管理工具最后一塊拼圖的完成，實現了國債期貨品種從國債收益率曲線中短端到超長端的完全覆蓋。同時作為超長端利率風險管理工具，30年期國債期貨可以有效地滿足市場長期資金的套保需求，幫助超長期限國債精確定價，進一步完善我國國債基準收益率曲線結構。在進一步豐富現有的風險對沖與投資套利工具箱的同時，有望提高不同需求市場投資者的參與度，吸納更多資金入市，推升國債現券市場活躍度。

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