今日,30年期國債期貨正式在中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)掛牌交易。據(jù)了解,30年期國債期貨首批上市合約為2023年6月(TL2306),掛盤基準(zhǔn)價為95.86元;2023年9月(TL2309),掛盤基準(zhǔn)價為95.3元;2023年12月(TL2312),掛盤基準(zhǔn)價為94.8元。
建信期貨分析師黃雯昕向記者表示,首批合約掛盤基準(zhǔn)價整體符合市場預(yù)期。“我們根據(jù)過去一段時間的現(xiàn)券估值和平均市場資金水平計算出的理論價大概在95.8元到96.45元,與掛牌價接近,凈基差偏低,主要可能是30年國債收益率長期在3%以上,國債期貨隱含的期權(quán)價值偏小?!?/p>
據(jù)方正中期期貨首席衍生品研究員牛秋樂介紹,中金所公布30年期國債期貨掛牌基準(zhǔn)價、可交割國債和轉(zhuǎn)換因子,其中TL2306合約的掛盤基準(zhǔn)價為95.86元,TL2309合約的掛盤基準(zhǔn)價為95.3元,TL2312合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.8元。其中TL2306、TL2309、TL2312合約可交割國債分別有10支、7支和8支。
(資料圖片)
牛秋樂表示,鑒于當(dāng)前30年期國債到期收益率高于3%,上市后最長久期可交割國債最有可能成為CTD券,因此剩余期限最長的可交割券230009和220024久期分別達(dá)到19.71和18.69,國債期貨上市初期價格行為將向這兩只券靠攏?;?月20日兩支可交割券全價、凈價、票面利息情況以及轉(zhuǎn)換因子等基本數(shù)據(jù)為依據(jù),以230009和220024測算的TL2306理論價分別為96.48元和94.95元,掛牌基準(zhǔn)價95.86元;以230009和220024測算的TL2309理論價分別為96.23元和94.72元,掛牌基準(zhǔn)價95.3元;以230009和220024測算的TL2312理論價分別為95.98元和94.49元,掛牌基準(zhǔn)價94.8元,掛牌基準(zhǔn)價均處于理論價格之間,定價較為合理。
東證衍生品研究院宏觀策略組分析師張粲?xùn)|表示,當(dāng)前TF2306和TS2306合約CTD券的凈基差分別約為0.10和0.00,而根據(jù)4月19日的估值計算,TL2306合約CTD券的凈基差約為0.17,略高于TF和TS,考慮到30年期國債收益率持續(xù)高于3%,TL凈基差的水平應(yīng)該和TF及TS接近,故掛盤基準(zhǔn)價的定價較為合理。同時,當(dāng)前10年期、5年期和2年期2306-2309合約價差分別在0.62、0.39和0.2左右,以掛盤基準(zhǔn)價計算,TL2306-TL2309的價差為0.56,低于T、略高于TF,跨期價差的定價也較為合理。
黃雯昕預(yù)計,當(dāng)季合約TL2306將成為主力合約。從可交割券方面來看,根據(jù)中金所4約18日公布的可交割券表,當(dāng)季合約TL2306有10只可交割券,存量規(guī)模為1.66萬億,高于2年期和5年期的可交割券規(guī)模,能充分滿足交割需求。從活躍度看,TL2306中最活躍的220024在4月(截至4月18日)的成交量為1604億元,換手率為1.24,好于兩年和五年最活躍券,標(biāo)的現(xiàn)券活躍度較好,有望保障期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮。
同時,她指出30年國債期貨合約的標(biāo)的現(xiàn)券和其他三個品種一樣均為票面利率為3%的名義國債,按照經(jīng)驗法則“當(dāng)收益率相同時且大于3%時,久期更大的國債是CTD;當(dāng)收益率相同且小于3%時,久期最小的國債是CTD”,由于30年國債到期收益率一直都處于3%上方,且30年期國債發(fā)行頻次偏低,因此預(yù)計久期最大的活躍新發(fā)券將成為CTD,且應(yīng)該不會出現(xiàn)頻繁切換,那么對于進(jìn)入交割的期貨多頭來說,拿券風(fēng)險會更小。
南華期貨債券分析師高翔表示,30年期國債期貨上市后將一定程度抬升對應(yīng)現(xiàn)券市場的流動性,從流動性溢價壓縮的角度來看將會推動期限利差收窄。從歷史表現(xiàn)來看也是如此,在2018年2年期國債期貨合約上市后,隨著成交水平的上行,國債“10-2”利差明顯回升。因此,在30年期國債期貨合約上市后,可以關(guān)注包括“30Y-10Y”、“30Y-5Y”在內(nèi)的做平收益率曲線機(jī)會。另外,以往國債期貨新合約上市之后由于定價并未完全成熟,基差波動也往往較為劇烈,建議關(guān)注波段操作機(jī)會。
黃雯昕認(rèn)為,30年期國債期貨的上市將使得曲線策略進(jìn)一步豐富。一方面,30年國債期貨上市后有助于豐富30Y-10Y策略,這兩個期限的利差與10Y-5Y、5Y-2Y走勢不同,更多反映了基本面的變化,可以構(gòu)造與反映流動性變化的其他兩個期限不一樣的策略。另一方面,同樣是反映基本面和流動性定價偏差的30Y-2Y、10Y-2Y,也是30Y-2Y利差振幅更大,有助于進(jìn)一步增厚收益。
張粲?xùn)|表示,30年期國債期貨上市后會帶來較多的投資機(jī)會。首先,可以關(guān)注基差變動帶來的套利機(jī)會。目前10年期國債期貨、5年期國債期貨和2年期國債期貨均不存在明顯的正套或是反套機(jī)會。而在30年期國債期貨的上市初期,基差波動可能較高,正套和反套的機(jī)會均有可能出現(xiàn)??紤]到TL2306合約距離交割的時間不長,當(dāng)基差偏高時,布局基差收斂的相關(guān)策略勝率或比較高。
其次,在品種流動性較為合適的情況下,可以布局“多TL、空T”的策略。一方面,當(dāng)TL2306基差偏高時布局相關(guān)策略,可以在短期內(nèi)獲得基差收斂的收益,而目前T2306合約的基差已經(jīng)逐漸回歸季節(jié)性正常水平,上漲空間或不如TL高;另一方面,30年期國債期貨的上市也會有效提升現(xiàn)券市場的流動性,30Y-10Y利差有望進(jìn)一步收窄。當(dāng)然,也可以直接布局30Y-10Y利差收窄相關(guān)的策略。
最后他表示,套保策略可能要視基差收斂的節(jié)奏而定。在基差偏高的情況下,空頭套保的成本可能會較高,若基差能夠迅速收斂,則可以逢低布局空頭套保策略。
“鑒于超長期國債主要為機(jī)構(gòu)配置持有,配置機(jī)構(gòu)主要為保險機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和養(yǎng)老基金。30年期國債期貨上市后將有效彌補(bǔ)超長期國債風(fēng)險管理和配置缺口覆蓋需求,預(yù)計市場配置需求較為旺盛,結(jié)合當(dāng)前國債市場表現(xiàn)較強(qiáng),上市初期30年期國債期貨預(yù)計偏強(qiáng)運(yùn)行。另外,30年期品種上市后,四個國債期貨品種體系可以構(gòu)造更加豐富的曲線套利策略,建議關(guān)注品種間交易機(jī)會。”牛秋樂說。
總體而言,東海期貨研究所指出,30年期國債期貨合約的上市,標(biāo)志著收益率曲線風(fēng)險管理工具最后一塊拼圖的完成,實(shí)現(xiàn)了國債期貨品種從國債收益率曲線中短端到超長端的完全覆蓋。同時作為超長端利率風(fēng)險管理工具,30年期國債期貨可以有效地滿足市場長期資金的套保需求,幫助超長期限國債精確定價,進(jìn)一步完善我國國債基準(zhǔn)收益率曲線結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步豐富現(xiàn)有的風(fēng)險對沖與投資套利工具箱的同時,有望提高不同需求市場投資者的參與度,吸納更多資金入市,推升國債現(xiàn)券市場活躍度。
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