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來(lái)源：新浪港股

國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持頤海國(guó)際（01579）“買入”評(píng)級(jí)，因上半年第三方收入增速不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為7.79、9.05、10.5億元，目標(biāo)價(jià)20.38港元。公司1H23營(yíng)收26.16億元，同比-2.7%，歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比+36%。利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、成本下降及廣告費(fèi)用支出減少。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

上半年關(guān)聯(lián)方需求回暖，第三方受速食拖累下滑

疫后線下消費(fèi)場(chǎng)景更加積極，餐飲消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，關(guān)聯(lián)方海底撈集團(tuán)等需求上升。1H23年關(guān)聯(lián)方收入8.87億元，同比增長(zhǎng)34.55%，其中關(guān)聯(lián)方火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、方便速食分別實(shí)現(xiàn)收入8.39億元、0.19億元、0.29億元，分別同比變化+36.95%、+286.10%、-30.31%。另一方面，疫后在外消費(fèi)增加，家庭復(fù)調(diào)與自熱速食需求走弱，1H23第三方收入17.26億元，同比下滑14.55%，其中第三方火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、方便速食分別實(shí)現(xiàn)收入8.15億元、3.47億元、5.44億元，分別同比變化+0.59%、+2.56%、-36.42%，第三方方便速食收入下滑一方面是銷量萎縮（同比-29.40%），一方面因降價(jià)影響（同比-9.85%）。

毛利率擴(kuò)張，費(fèi)用率下行，凈利率大幅上升

由于自產(chǎn)比例上升、原材料價(jià)格下降及高毛利火鍋底料收入占比上升，1H23毛利率為30.5%，同比上升2.0pct。其中火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、方便快餐毛利率分別為32.9%、33.0%、23.2%，同比分別上升0.1、1.2、2.1pct。同時(shí)，廣告費(fèi)用及運(yùn)輸費(fèi)用下降，1H23銷售費(fèi)用率為9.2%，同比下降2.5pct，而差旅辦公費(fèi)用及新辦廠開辦費(fèi)用增加，1H23管理費(fèi)用率為5.4%，同比上升0.7pct。凈利潤(rùn)率為14.4%，同比上升4.6pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)調(diào)及速食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新品開發(fā)與渠道下沉不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。

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