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平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟近期對(duì)正海生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1收入受醫(yī)院診療恢復(fù)節(jié)奏影響，看好增速持續(xù)回升》，本報(bào)告對(duì)正海生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.86元。

正海生物(300653)
事項(xiàng)：
公司公布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比下降7.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比下降2.95%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.53億元，同比下降2.71%。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
平安觀點(diǎn)：
23年一季度收入下降或受醫(yī)院擇期診療需求恢復(fù)慢影響。23Q1收入1.09億元（-7%），我們認(rèn)為收入下降可能與醫(yī)院端診療需求恢復(fù)節(jié)奏有關(guān)。口腔種植等醫(yī)療需求具有明顯的擇期屬性，受到疫情因素影響。盈利能力略有提升，毛利率89.78%，凈利率48.95%，分別較上年同期增加0.72和2.22個(gè)pp。凈利率提升主要是23Q1投資收益691萬元，較上年同期有較大幅度增長。我們認(rèn)為伴隨著醫(yī)院診療持續(xù)恢復(fù)，公司收入增速有望持續(xù)提升。
公司新產(chǎn)品持續(xù)豐富，看好活性生物骨放量。2022年公司獲得自酸蝕粘結(jié)劑、活性生物骨、硬腦（脊）膜補(bǔ)片等新產(chǎn)品注冊(cè)證書。2023年3月磷酸酸蝕劑注冊(cè)申請(qǐng)獲得受理，主要用于口腔修復(fù)或正畸治療時(shí)對(duì)牙釉質(zhì)和牙本質(zhì)表面進(jìn)行酸蝕處理。2月宮腔修復(fù)膜完成第一例臨床入組，用于宮腔黏連分離術(shù)后預(yù)防再粘連，有利于恢復(fù)女性生育功能，是潛在重磅品種。23年活性生物骨進(jìn)入完整放量年度，其相比骨科現(xiàn)有修復(fù)材料優(yōu)勢明顯，看好其成為新的利潤增長點(diǎn)。
診療復(fù)蘇+活性生物骨放量+口腔集采利好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為23年大的趨勢是診療恢復(fù)，帶動(dòng)公司核心產(chǎn)品收入增速回升。活性生物骨有望貢獻(xiàn)可觀增量。同時(shí)口腔種植體集采，有利于種植量的快速提升，帶動(dòng)口腔修復(fù)膜、骨修復(fù)材料等需求同步增長。我們維持公司2023-2025年凈利潤分別為2.39億、2.97億、3.72億元的預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為34倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品集中在口腔修復(fù)膜和硬腦（脊）膜，若競爭格局或市場政策變化，或?qū)I(yè)績產(chǎn)生不利影響。2）研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司在研品種較多，存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。3）新產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：活性生物骨等新品種放量受銷售能力、市場環(huán)境等因素影響存在不及預(yù)期可能。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券朱國廣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.24。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.53。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，正海生物（300653）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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