經(jīng)歷了美國(guó)兩黨數(shù)月“扯皮”后，美國(guó)總統(tǒng)拜登和眾議院議長(zhǎng)麥卡錫終于達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日晚間，拜登表示，已與麥卡錫就提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限達(dá)成最終協(xié)議，并將提交給國(guó)會(huì)兩院投票，協(xié)議計(jì)劃于31日交由眾議院表決。

簡(jiǎn)要來(lái)看，協(xié)議主要內(nèi)容包括限制2024年和2025年聯(lián)邦政府的支出，換取暫停債務(wù)上限問(wèn)題至2025年年初的解決方案。其中，非國(guó)防預(yù)算支出2024財(cái)年（2023年10月1日開始）基本不變，2025財(cái)年獲準(zhǔn)增加1%。

(資料圖)

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，目前看債務(wù)上限問(wèn)題雖然暫時(shí)得到解決，但也充分暴露了美國(guó)政治極化加劇的現(xiàn)狀，未來(lái)類似的政策協(xié)調(diào)問(wèn)題和財(cái)政支出政策的制定仍將面臨挑戰(zhàn)。而且此次兩黨在一些問(wèn)題上仍然存在分歧，比如在能源發(fā)展上的分歧，對(duì)于教育貸款的看法，雖然民主黨支持的相關(guān)支出得到保留，但不排除后續(xù)在文本擬訂過(guò)程中存在新的變數(shù)。當(dāng)然不管如何，協(xié)議初步達(dá)成有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免了美國(guó)主權(quán)債務(wù)違約和政府停擺的風(fēng)險(xiǎn)，短期沖擊得到控制。

盡管拜登和麥卡錫都強(qiáng)調(diào)，對(duì)6月5日大限日前通過(guò)協(xié)議抱有信心，但這份折中協(xié)議屆時(shí)很可能在國(guó)會(huì)遇到挑戰(zhàn)。

目前共和黨人以222：213的微弱多數(shù)控制眾議院，預(yù)計(jì)眾議院將首先采取行動(dòng)，法案獲批需要簡(jiǎn)單多數(shù)的支持，如果所有議員都投票，至少要獲得218票。但需要警惕的是，眾議院曠日持久、最后一刻的修正都可能發(fā)生。

如果眾議院通過(guò)，法案將進(jìn)入?yún)⒆h院，民主黨人以51-49的多數(shù)席位領(lǐng)先于共和黨人。與眾議院一樣，投票結(jié)果可能不會(huì)純粹按照黨派路線劃分，每個(gè)黨派都有部分議員可能因?yàn)椴煌碛煞磳?duì)法案。參議院需要在不對(duì)眾議院通過(guò)的法案進(jìn)行任何修改的情況下予以通過(guò)，否則該法案將不得不打回眾議院再次投票。

只有黨派裂痕嚴(yán)重的參眾兩院均接受這份協(xié)議，并在6月5日之前由拜登簽署成為法律，才能避免災(zāi)難性危機(jī)發(fā)生。

兩黨債務(wù)上限談判“跌宕起伏”并不是新鮮事，最終大概率也能在國(guó)會(huì)通過(guò)，但影響仍將會(huì)持續(xù)。債務(wù)上限危機(jī)解決后，預(yù)計(jì)財(cái)政部將加大短債發(fā)行，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放的凈流動(dòng)性或?qū)⒔档?。高利率和信貸緊縮沖擊下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)本就岌岌可危，而最新債務(wù)上限協(xié)議對(duì)政府支出設(shè)定了上限，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)又增添了新的不利因素。此外，美國(guó)巨額債務(wù)不斷膨脹，也可能會(huì)成為長(zhǎng)期問(wèn)題。

美國(guó)債務(wù)上限協(xié)議仍有難關(guān)要闖

此次拜登和麥卡錫達(dá)成協(xié)議，同意暫停債務(wù)上限，實(shí)際上就是授予美國(guó)財(cái)政部在2025年1月之前不受約束的借款權(quán)，之后再次提高債務(wù)上限還將需要得到國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。這對(duì)于民主黨，尤其是拜登來(lái)說(shuō)是一個(gè)勝利，在明年尋求連任之前，拜登無(wú)需再面對(duì)債務(wù)上限之爭(zhēng)。不過(guò)，為了換取共和黨對(duì)暫停債務(wù)上限的支持，民主黨同意限制未來(lái)兩年的聯(lián)邦支出。

具體來(lái)看，2024聯(lián)邦財(cái)政年度包括國(guó)防在內(nèi)的安全支出上限設(shè)定在8860億美元，非安全類國(guó)內(nèi)支出上限設(shè)定在7040億美元。這兩項(xiàng)在2025財(cái)年將分別升至8950億美元和7110億美元。

此外，該協(xié)議要求分階段擴(kuò)大工作要求，將可獲得食品救濟(jì)券的人群年齡提高。在有關(guān)申請(qǐng)食品救濟(jì)的工作要求中，年齡要求將最終提高至54歲，現(xiàn)行法律要求的是49歲，申請(qǐng)現(xiàn)金福利的工作要求也進(jìn)行了調(diào)整。

不過(guò)，協(xié)議文本還需要國(guó)會(huì)眾議院和參議院批準(zhǔn)。由于兩黨內(nèi)部均存在反對(duì)意見，如期完成立法程序仍面臨挑戰(zhàn)。一些極右翼的共和黨人或一些對(duì)結(jié)果不滿意的自由派民主黨人可能會(huì)投反對(duì)票，所以需要兩黨合作。協(xié)議無(wú)法讓所有人滿意，許多內(nèi)容會(huì)讓兩黨部分議員不開心，例如，一些民主黨議員反對(duì)增加食物券請(qǐng)領(lǐng)者的工作要求，一些保守陣營(yíng)共和黨議員仍然認(rèn)為政府支出水平過(guò)高。

5月28日，極端保守的眾議院自由黨團(tuán)（Freedom Caucus）的一些成員進(jìn)一步批評(píng)該項(xiàng)協(xié)議，他們的敵意是否會(huì)擴(kuò)散到更廣泛的共和黨議員中？目前仍不得而知。

一些強(qiáng)硬派共和黨人已經(jīng)威脅要讓協(xié)議泡湯。

美國(guó)財(cái)政部此前預(yù)計(jì)的資金耗盡大限是6月5日，國(guó)會(huì)沒有太多時(shí)間修正協(xié)議。麥卡錫首席談判代表之一、共和黨人Patrick McHenry也承認(rèn)，要在大限日前通過(guò)該法案將是一場(chǎng)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

更多沖擊正在路上

盡管債務(wù)上限協(xié)議闖關(guān)國(guó)會(huì)大概率不會(huì)一帆風(fēng)順，但最終大概率能涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，不過(guò)，后續(xù)的沖擊卻“在劫難逃”。

債務(wù)協(xié)議達(dá)成后，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)將會(huì)很快補(bǔ)充現(xiàn)金余額，到第三季度末或?qū)l(fā)行1萬(wàn)億美元國(guó)庫(kù)券。美國(guó)財(cái)政部當(dāng)前現(xiàn)金儲(chǔ)備為390億美元，為2017年以來(lái)最低水平。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊政策，幾家美國(guó)銀行相繼倒閉，金融體系早已顯現(xiàn)壓力跡象。倘若財(cái)政部大舉發(fā)行國(guó)庫(kù)券，或從金融市場(chǎng)回籠大量流動(dòng)性，將使本已承壓的金融體系雪上加霜。大量新國(guó)債發(fā)行會(huì)增加銀行存款加速流出的可能性，大批銀行存款或?qū)⒘魅肽切┩顿Y于美國(guó)國(guó)債和其他高收益短期工具的貨幣基金市場(chǎng)。

Pendal Group Ltd收入策略主管Amy Xie Patrick表示，如果近期集中發(fā)行一大堆高收益的國(guó)債，就會(huì)衍生出其它資產(chǎn)中流動(dòng)性被大量吸走的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步消耗銀行的存款規(guī)模。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，債務(wù)上限危機(jī)解決后，預(yù)計(jì)財(cái)政部將加大短債發(fā)行，推動(dòng)美國(guó)財(cái)政部一般賬戶（TGA）金額上升。由于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的凈流動(dòng)性投放等于總資產(chǎn)減去TGA與逆回購(gòu)，這意味著在假定美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮總量不變的情況下，當(dāng)TGA大幅抬升，存在銀行準(zhǔn)備金大幅流出的風(fēng)險(xiǎn)。在相對(duì)悲觀的情況下，TGA的增加導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金流失，銀行主體本身或銀行體系負(fù)債端的客戶成為購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的主要投資者。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放的凈流動(dòng)性或?qū)⒔档?，流?dòng)性收緊導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格承壓。

流動(dòng)性繼續(xù)收緊已成定局。美國(guó)銀行估計(jì)，如果美國(guó)財(cái)政部大規(guī)模發(fā)行國(guó)庫(kù)券，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，而且交易員已經(jīng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月底前或再加息25個(gè)基點(diǎn)。

此外，債務(wù)上限協(xié)議還將增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。最近幾個(gè)季度美國(guó)已出現(xiàn)住宅建設(shè)低迷等不利因素，但聯(lián)邦支出支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而債務(wù)上限協(xié)議限制了支出，對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)的經(jīng)濟(jì)可謂是雪上加霜。

在王有鑫看來(lái)，限制支出的條款也將加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，特別是對(duì)政府開支提出上限要求，不增加非國(guó)防開支、收回未使用的新冠防疫資金、收緊救濟(jì)福利領(lǐng)取等規(guī)定，將降低財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度，部分脆弱群體由于救助金減少，消費(fèi)支出可能也將隨之下滑。

摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli表示，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，財(cái)政政策乘數(shù)往往更高，因此，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，那么減少的財(cái)政支出可能會(huì)對(duì)GDP和就業(yè)產(chǎn)生更大的影響。

“寅吃卯糧”或埋下“大雷”

拜登和麥卡錫達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議讓全球稍微松了一口氣，但隨著高債務(wù)這頭“灰犀?！痹介L(zhǎng)越大，這一“好消息”也可能最終成為“壞消息”。

美國(guó)政府的舉債規(guī)模已經(jīng)從2011年的15萬(wàn)億美元激增到了今天的逾31萬(wàn)億美元，聯(lián)邦債務(wù)總額占GDP的比例也已一路激增至約120%。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，10年后這一比例將進(jìn)一步升至132%。一般來(lái)說(shuō)，未償還國(guó)債占GDP的比例不超過(guò)60%，這是一個(gè)健康的標(biāo)準(zhǔn)，而如今美國(guó)的比例已經(jīng)嚴(yán)重超標(biāo)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，現(xiàn)在聯(lián)邦債務(wù)的總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)31萬(wàn)億美元。相當(dāng)于2022年GDP排在中美之后的11個(gè)國(guó)家的總和。美國(guó)之所以會(huì)有如此高的債務(wù)規(guī)模，主要還是因?yàn)檎麄€(gè)政府的運(yùn)作一直處在入不敷出的狀態(tài)，所以需要借款來(lái)度日。

而這種“寅吃卯糧”的行為后患無(wú)窮，一次次提高或暫停債務(wù)上限可能會(huì)埋下“大雷”。華爾街資深投資者、歐洲太平洋資本公司（Euro Pacific Capital）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·希夫?qū)γ绹?guó)龐大的國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)表示擔(dān)憂，認(rèn)為提高債務(wù)上限不能解決根本問(wèn)題，“根本問(wèn)題在于債務(wù)，而不是債務(wù)上限。如果國(guó)會(huì)繼續(xù)提高債務(wù)上限，這個(gè)問(wèn)題將永遠(yuǎn)得不到解決。美國(guó)肯定會(huì)走向主權(quán)債務(wù)和美元危機(jī)，但不是因?yàn)閲?guó)會(huì)未能提高債務(wù)上限，相反正是因?yàn)樗晒μ岣吡藗鶆?wù)上限?！?/p>

從長(zhǎng)期角度看，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模屢創(chuàng)新高，在融資成本提高背景下，將加劇政府債務(wù)壓力。王有鑫分析稱，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率逐漸下滑，未來(lái)債務(wù)償還能力和可動(dòng)用的資源將減少，如果政府通過(guò)增稅來(lái)籌集資金，將制約經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。而且美債上限問(wèn)題也將反復(fù)出現(xiàn)，將不斷傷害美元和美國(guó)政府的國(guó)際信用，達(dá)摩克利斯之劍可能遲早會(huì)落下。

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