1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5%，高于原來(lái)的預(yù)測(cè)，主要是消費(fèi)恢復(fù)更強(qiáng)。第一，防疫舉措調(diào)整迅速，疫情快速過(guò)峰，使得消費(fèi)的反彈節(jié)奏早于預(yù)期。1-2月季調(diào)后的社零總額就已經(jīng)完成了“V型”修復(fù)，顯示出疫情對(duì)消費(fèi)的直接影響消退較快。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，服務(wù)消費(fèi)和線下場(chǎng)景相關(guān)的商品消費(fèi)環(huán)比改善較大。第二，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)對(duì)社零總額也帶來(lái)明顯支撐。從總量上看，社團(tuán)消費(fèi)占社零總額的比重超過(guò)一半。1季度汽車(chē)類零售額大幅高于乘用車(chē)零售量增速，反映了商用車(chē)的支撐；企業(yè)管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用增速改善，也指向了企業(yè)消費(fèi)的回暖。這反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期回暖，正在從“降本增效”的經(jīng)營(yíng)思路向擴(kuò)張性的經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變。

居民消費(fèi)將進(jìn)一步改善，全年社零總額增速可能超過(guò)10%。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)政支出的改善，社團(tuán)消費(fèi)可能還會(huì)保持不錯(cuò)的勢(shì)頭，繼續(xù)對(duì)社零總額形成一定支撐。更重要的是，居民消費(fèi)當(dāng)前并不算強(qiáng)，1季度居民消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)5.4%，且其中服務(wù)消費(fèi)增速更高，意味著居民商品消費(fèi)仍處于復(fù)蘇早期階段，未來(lái)有望隨著就業(yè)和收入的增長(zhǎng)而進(jìn)一步回暖。年初以來(lái)，居民信貸明顯反彈，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)。服務(wù)業(yè)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)能力更強(qiáng)，3月主體就業(yè)人群失業(yè)率創(chuàng)同期新低、就業(yè)人員工作時(shí)長(zhǎng)創(chuàng)新高，也反映出就業(yè)需求正改善。我們預(yù)計(jì)全年社零總額增速或在10.5%左右，4個(gè)季度依次為5.8%、12.9%、8.7%、14.4%。[1]

【資料圖】

一季度出口超預(yù)期可能是疫情積壓訂單的短期因素所致，但未來(lái)或仍有不確定性，全年出口增速可能為-2%左右，略高于我們?cè)瓉?lái)預(yù)測(cè)的-3%左右。3月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期較多，帶動(dòng)一季度出口同比增速轉(zhuǎn)正至+0.5%（2022年四季度為-6.5%）。即使考慮了基數(shù)效應(yīng)，3月出口同比增速改善仍大幅超預(yù)期，有海外需求韌性的體現(xiàn)，但可能主要還是前期積壓訂單集中出口的作用。展望未來(lái)，4月出口同比增速在低基數(shù)下或還能保持較高增速，但5月起出口走勢(shì)仍有一定不確定性。從基數(shù)角度來(lái)看，由于去年疫情，4月出口基數(shù)進(jìn)一步下行，但5月起基數(shù)重新開(kāi)始抬升，2022年4、5月出口同比增速分別為+3.5%、+16.4%。從存量訂單消耗角度來(lái)看，4月或還有部分支撐，但邊際貢獻(xiàn)或大幅下降。3月手機(jī)出口增速再度下降至-32%，顯示了手機(jī)品類的存量出口訂單或已經(jīng)在1-2月（尤其是1月）消耗完畢。從海外需求角度來(lái)說(shuō)，海外金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的信貸緊縮效應(yīng)或在二季度開(kāi)始體現(xiàn)，使得未來(lái)美國(guó)需求仍存在一定不確定性。整體上來(lái)看，2023年出口增速預(yù)測(cè)可能為-2%左右，進(jìn)口增速可能為-0.9%左右。

一季度名義投資增速低于預(yù)期，小幅下調(diào)全年固定資產(chǎn)投資名義增速預(yù)測(cè)至7.3%，但考慮到通脹低于預(yù)期，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速可能略微高于原來(lái)的預(yù)測(cè)。一季度固定資產(chǎn)投資名義同比+5.1%，低于預(yù)期，部分也受一季度PPI較低的影響，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速略高于預(yù)期。結(jié)構(gòu)上主要是受制造業(yè)和基建名義增速回落的影響，房地產(chǎn)投資名義增速則邊際改善。我們小幅下調(diào)制造業(yè)和基建投資的名義增速預(yù)測(cè)，上調(diào)房地產(chǎn)投資的名義增速預(yù)測(cè)。但是由于我們同時(shí)下調(diào)了PPI預(yù)測(cè)，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)為小幅上調(diào)。

小幅下調(diào)制造業(yè)投資名義增速預(yù)測(cè)至8.1%。一季度制造業(yè)投資名義同比增長(zhǎng)7.0%，低于2022年全年的9.1%。雖然疫情影響逐步消退，推升了部分制造業(yè)企業(yè)的投資信心，但是相對(duì)較低的PPI和產(chǎn)能利用率，以及前期出口增速回落和制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的下降等基本面因素都對(duì)制造業(yè)投資的名義增速產(chǎn)生了一定壓制。考慮到一季度低于預(yù)期的PPI，一季度實(shí)際制造業(yè)投資高于預(yù)期。由于我們同時(shí)下調(diào)了全年P(guān)PI預(yù)測(cè)，因此雖然我們小幅下調(diào)了全年制造業(yè)投資名義增速預(yù)測(cè)至8.1%，但是實(shí)際制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)持平。展望未來(lái)，雖然基本面因素對(duì)于制造業(yè)投資仍有一定壓制，但是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和地緣因素影響下，政策仍將支撐制造業(yè)（尤其是高技術(shù)制造業(yè)）投資。

預(yù)計(jì)今年基建投資同比增速或在9%左右的中高水平，略低于去年的11.5%。一季度基建同比增速10.8%，基本符合預(yù)期。今年春節(jié)以來(lái)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能加快修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。在此背景下，基建繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度的必要性降低，而且考慮到部分重大項(xiàng)目已前移至去年4季度新開(kāi)工，今年基建投資的“資金強(qiáng)度”或有小幅下降，增速或由去年的11.5%回落至9%左右（2018年以來(lái)的次高水平），但“實(shí)物強(qiáng)度”有望提升，并遠(yuǎn)高于去年。

地產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)可能略好于早前預(yù)期。我們?cè)谌ツ?1月份的年度預(yù)測(cè)中，對(duì)今年房地產(chǎn)復(fù)蘇較市場(chǎng)共識(shí)偏樂(lè)觀，預(yù)測(cè)今年房地產(chǎn)投資名義增速可能為0.3%左右，而市場(chǎng)一般認(rèn)為-5%左右。回過(guò)頭來(lái)看，年初以來(lái)房地產(chǎn)多個(gè)數(shù)據(jù)確實(shí)恢復(fù)較好，印證了我們?cè)缜暗呐袛?。年初以?lái)房地產(chǎn)的回暖呈現(xiàn)二手好于一手、價(jià)好于量、銷(xiāo)售好于投資的特點(diǎn)。1-2月在疫后趕工提振下，開(kāi)工施工加快，銷(xiāo)售亦有部分線下消費(fèi)屬性，部分受疫情壓抑需求亦反彈，春節(jié)前后的返鄉(xiāng)置業(yè)需求即是代表，三四線銷(xiāo)售改善幅度好于一二線。樓市的邊際回暖亦帶動(dòng)民企拿地占比回升。3月趕工告一段落，開(kāi)工施工與投資均下滑，部分?jǐn)D壓剛需釋放，清明前后銷(xiāo)售增速有所放緩。目前穩(wěn)樓市方面需求端政策力度較大，供給端政策主要是對(duì)頭部房企流動(dòng)性紓困，保交樓穩(wěn)步推進(jìn)，資可抵債與可重組項(xiàng)目推進(jìn)較快、帶動(dòng)竣工，資不抵債項(xiàng)目仍需加力。本輪樓市復(fù)蘇或呈現(xiàn)散點(diǎn)、分化、溫和的特點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比二至四季度可能分別為-3.7%、2.6%、12.6%，全年同比可能為1.0%左右。

我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下，2023年GDP增速可能為6%，高于早前基準(zhǔn)情形的5.5%，離我們?nèi)ツ?1月年度展望中預(yù)測(cè)的樂(lè)觀情景6.7%更近。金融數(shù)據(jù)顯示，近期內(nèi)生性融資出現(xiàn)改善，政策引導(dǎo)的復(fù)蘇將逐步往內(nèi)生動(dòng)能改善轉(zhuǎn)換，尤其是消費(fèi)。基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)第二至四季度同比增速可能分別為8.2%、5.4%、6.0%，季調(diào)環(huán)比分別為1.1%、1.2%、1.2%。從全年的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，或仍然將呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)增速高于工業(yè)的疫情后修復(fù)特征。

物價(jià)同比總體可能比較溫和，大致前低后高。我們預(yù)計(jì)今年CPI同比中樞或在1.1%-2%，PPI中樞或在-1.5%到0?；鶞?zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)CPI同比四個(gè)季度可能分別為1.3%、1.5%、1.5%、2.1%，全年平均或?yàn)?.6%左右，PPI同比四個(gè)季度可能分別為-1.6%、-2.8%、-0.5%和0.4%，全年平均可能為-1.1%。我們預(yù)計(jì)通脹上行的可能性大于下行可能性。