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國泰君安:戰(zhàn)略布局“中國航空超級周期”

2023-04-17 09:12:42 來源:國泰君安


(資料圖)

國泰君安研報表示,中國航空業(yè)加速復(fù)蘇,不僅將現(xiàn)疫后盈利大年,更將迎來“中國航空超級周期”。票價市場化逐步充分,票價回歸供需決定,中國航空業(yè)將迎票價中樞上升,推動航司盈利中樞上升,高景氣的持續(xù)性將超市場預(yù)期。航空長期偏見巨大,分歧越大超額收益越大,戰(zhàn)略布局航空正當時。維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空“增持”評級。

以下為其最新觀點:

疫情前,中國航空業(yè)票價長期受政府管制,未能充分反映供需。“票價能否明顯上升且持續(xù)”,是市場核心分歧之一。除了研判供需關(guān)系,我們更需要思考兩個問題:第一,疫情前,票價是否正常反映供需關(guān)系?第二,疫情后,票價市場化是否充分釋放定價空間?長期以來,中國航空業(yè)票價受政府管制。疫情前,中國航空業(yè)客座率已居全球第三高,與美國進入航空超級周期時客座率水平相當,而中國航司票價相對明顯偏低。不應(yīng)忽視的重要原因是,中國民航票價上限管制顯著壓制干線定價能力,持續(xù)阻礙了高客座率向票價傳導(dǎo)。

2004年票價改革開啟,2017年干線加速改革,2020年市場化機制基本完善。上世紀八九十年代,中國航空業(yè)運價管理經(jīng)歷了從嚴格管制到逐漸放松的反復(fù)探索。直到2004年正式開啟票價市場化改革大幕,明確將逐步擴大航企自主定價權(quán)。過去十年,隨著客座率持續(xù)上升,改革步伐漸快,按照競爭充分原則逐步放開票價管制。2010年放開兩艙票價;2013年試點放開京杭線等31條跨省航線票價;2016年批量放開高鐵競爭375條航線票價?!笆濉逼眱r市場化機制基本完善。2017年末,基于5家及以上航司共飛即競爭充分,放開藍天大三角航線在內(nèi)的306條航線票價。2020年末,基于3家及以上航司共飛即競爭充分,放開370條航線票價。目前1698條航線實行市場調(diào)節(jié)價,基本覆蓋干線市場,獲準依規(guī)逐航季上調(diào)全票價。

疫情給予三年時間票價市場化,干線定價能力釋放,將迎票價中樞上行。疫情三年,航空市場供需嚴重失衡,卻給予三年時間推進票價市場化。批量干線全票價繼續(xù)依規(guī)逐航季上調(diào),目前中國百大航線加權(quán)全票價水平已較2018年初上調(diào)超40%。這意味著,干線市場已較充分釋放長期被壓制的定價空間,票價回歸供需決定。同時,“十四五”航司理性放緩機隊增速,三四線運力增投對票價的拖拽壓力將邊際減弱。待供需恢復(fù),預(yù)計票價中樞將較疫前顯著上升,持續(xù)性將超預(yù)期,將推動進入盈利中樞上升的中國航空超級周期。

戰(zhàn)略布局“中國航空超級周期”,增持。中國航空業(yè)加速復(fù)蘇,不僅將現(xiàn)疫后盈利大年,更將迎來“中國航空超級周期”。票價市場化逐步充分,票價回歸供需決定,中國航空業(yè)將迎票價中樞上升,推動航司盈利中樞上升,高景氣的持續(xù)性將超市場預(yù)期。航空長期偏見巨大,分歧越大超額收益越大,戰(zhàn)略布局航空正當時。維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空“增持”評級。

風險提示:經(jīng)濟、政策、疫情、油價匯率、安全事故、增發(fā)攤薄。

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