2022年，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息與美元指數(shù)一度飆漲創(chuàng)下歷史新高，無(wú)形間重創(chuàng)全球資本對(duì)新興市場(chǎng)的配置興趣。

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1月12日凌晨，國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年新興市場(chǎng)僅吸引337億美元資金凈流入，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年的3796億美元，降幅逾90%。

一位華爾街新興市場(chǎng)基金經(jīng)理向記者表示，這背后，一是相比2021年美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)量化寬松貨幣措施導(dǎo)致資本大舉涌入新興市場(chǎng)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致美債利差優(yōu)勢(shì)大幅擴(kuò)大，使更多華爾街資本愿意留在美國(guó)，配置新興市場(chǎng)的意愿明顯下降；二是美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息還導(dǎo)致歐美資本持續(xù)流出新興市場(chǎng)，無(wú)形間抵消部分資金流入。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，2022年資本流入新興市場(chǎng)金額同比大幅回落的另一個(gè)原因，是對(duì)沖基金的交易凈杠桿率大幅縮水。以往在美聯(lián)儲(chǔ)采取QE貨幣政策期間，對(duì)沖基金都是使用極高資金杠桿投資新興市場(chǎng)獲取高回報(bào)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致杠桿融資成本驟增，令對(duì)沖基金的交易凈杠桿率降至2019年6月以來(lái)的最低值，間接導(dǎo)致流向新興市場(chǎng)的資金減少。

值得注意的是，2022年流向新興市場(chǎng)的資本金額驟降，也加劇了不少新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波，比如斯里蘭卡、加納先后因外幣頭寸不足而無(wú)法支付外幣主權(quán)債務(wù)。

近期，埃及貨幣——埃鎊對(duì)美元匯率觸及歷史低點(diǎn)，單日跌幅一度超過(guò)15%。究其原因，一是2022年埃及政府多次干預(yù)匯市消耗大量外匯儲(chǔ)備，二是流入埃及的海外資本減少，令這個(gè)國(guó)家外幣頭寸日益短缺，目前約95億貨物滯留埃及港口等待外幣支付交割，無(wú)形間令埃及的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)加劇。

“若美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)高利率貨幣政策令流向新興市場(chǎng)的資本持續(xù)處于低位，未來(lái)更多新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波?！边@位華爾街新興市場(chǎng)基金經(jīng)理向記者直言。

所幸，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩與美元指數(shù)持續(xù)回落，流向新興市場(chǎng)的資本正悄然增加。

高盛發(fā)布最新報(bào)告指出，上周亞洲新興市場(chǎng)成為資本流入最多的地區(qū)之一，尤其是多空策略型對(duì)沖基金正在持續(xù)增加A股持倉(cāng)。目前海外對(duì)沖基金對(duì)境內(nèi)外中國(guó)資產(chǎn)的配置比重較MSCI ACWI全球指數(shù)高出9.5%，超配比達(dá)到2022年10月以來(lái)最高值。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun指出，隨著市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)利率將在2023年見頂，越來(lái)越多華爾街資本正重新涌入新興市場(chǎng)債券股票并搶購(gòu)低估值資產(chǎn)，將令新興市場(chǎng)資產(chǎn)在2023年有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中拉美與亞洲地區(qū)將是資金流入的明顯受益者。

華爾街資本開始抄底低估值新興市場(chǎng)資產(chǎn)

受美元一度大幅升值與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息造成新興市場(chǎng)資本流出加劇等因素的影響，2022年新興市場(chǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)相當(dāng)糟糕。

以美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券在2022年的年化回報(bào)率達(dá)到-20%，創(chuàng)下過(guò)去30年以來(lái)的最差年度表現(xiàn)；新興市場(chǎng)本幣債券也有15%的創(chuàng)紀(jì)錄跌幅，摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)股票指數(shù)（MSCI EM）在2022年的跌幅甚至超過(guò)2008年次貸危機(jī)爆發(fā)期間。

雙線資本（DoubleLine）基金經(jīng)理坎貝爾（Bill Campbell）表示，2022年新興市場(chǎng)各類資產(chǎn)的整體表現(xiàn)的確相當(dāng)糟糕。

在一位外匯經(jīng)紀(jì)商看來(lái)，這也是2022年流向新興市場(chǎng)的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年的關(guān)鍵原因。

“沒(méi)有賺錢效應(yīng)，華爾街資本一方面大幅削減新興市場(chǎng)的配置比重，另一方面也不會(huì)動(dòng)用較高資金杠桿維持新興市場(chǎng)投資組合?！彼赋觥?/p>

但是，這也造成新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值普遍偏低，為2023年資本流入奠定新的基礎(chǔ)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，2022年11月起，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息接近尾聲且美元指數(shù)沖高回落，越來(lái)越多華爾街資本開始重返新興市場(chǎng)抄底低估值資產(chǎn)，A股與港股尤其受到眾多海外資本的青睞。

這背后，是眾多海外資本認(rèn)為隨著防疫措施優(yōu)化，中國(guó)金融資產(chǎn)已度過(guò)“最差狀況”，反觀美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大正令美股仍有較大下跌壓力，因此他們紛紛棄美股投A股。

瑞銀預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷2022年15%-25%下跌后，今年新興市場(chǎng)股票債券將創(chuàng)造8%-15%的回報(bào)。

摩根士丹利策略分析師加納（Jonathan Garner）表示，隨著全球通脹壓力持續(xù)緩解，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲與美元下跌，周期性趨勢(shì)正轉(zhuǎn)向有利于新興市場(chǎng)。在過(guò)去幾輪全球經(jīng)濟(jì)周期里，新興市場(chǎng)國(guó)家比美國(guó)更快復(fù)蘇。

摩根士丹利預(yù)測(cè)，MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)2023年的回報(bào)率可能達(dá)到12%。

投行的力挺，正驅(qū)動(dòng)更多華爾街資本持續(xù)涌入新興市場(chǎng)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，盡管華爾街資本對(duì)新興市場(chǎng)的配置興趣較2022年明顯回升，但他們的投資杠桿倍數(shù)仍未達(dá)到2021年峰值。究其原因，一是美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)高利率政策令杠桿融資的資金成本維持在高點(diǎn)，二是部分華爾街資本擔(dān)心美元指數(shù)觸底回升，不想承擔(dān)高杠桿投資組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，預(yù)計(jì)2023年流向新興市場(chǎng)的資金總額約在1500-1800億美元，仍無(wú)法觸及2021年的高點(diǎn)。但對(duì)不少外匯資金短缺與面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)波的新興市場(chǎng)國(guó)家而言，這仍是“及時(shí)雨”。

新興市場(chǎng)國(guó)家急需資本流入抵御主權(quán)債務(wù)風(fēng)波

值得注意的是，在經(jīng)歷2022年動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市與資本流出后，目前不少新興市場(chǎng)外匯頭寸相當(dāng)嚴(yán)峻。

野村證券發(fā)布最新報(bào)告指出，埃及、羅馬尼亞、斯里蘭卡、土耳其、捷克、巴基斯坦和匈牙利等新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家面臨較高的貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。其中一個(gè)重要原因，是這些國(guó)家的外匯資金短缺程度有所增加。

野村證券還表示，在其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)警告系統(tǒng)所涵蓋的32個(gè)國(guó)家里，22個(gè)國(guó)家貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)自2022年5月以來(lái)有所上升，且32個(gè)國(guó)家的評(píng)分總和從2022年5月的1744分急劇增加到2234分，表明新興市場(chǎng)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)日益廣泛。

摩根大通認(rèn)為，這背后，是2022年約860億美元新興市場(chǎng)債券被拋售，創(chuàng)造2015年美聯(lián)儲(chǔ)縮減恐慌期間的約4倍，直接加劇新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模驟降與外幣頭寸短缺程度。

“目前，部分新興市場(chǎng)國(guó)家正繼續(xù)海外資本重返本國(guó)，從而令他們擁有足夠外匯資金兌付主權(quán)債務(wù)到期本息?！鼻笆鋈A爾街新興市場(chǎng)基金經(jīng)理向記者指出。但是，考慮到資本進(jìn)出新興市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，依靠海外資本流入僅僅是權(quán)宜之策。要更好地化解本國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)波，新興市場(chǎng)國(guó)家仍需增加大宗商品出口并寄希望大宗商品價(jià)格回升，從而擁有更高出口收入與財(cái)政盈余應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)波。

此外，新興市場(chǎng)央行還需在加息方面更加謹(jǐn)慎，避免過(guò)度加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退程度加大而影響財(cái)政收入。

前述外匯經(jīng)紀(jì)商告訴記者，目前高通脹持續(xù)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值貶值，也是影響資本重返新興市場(chǎng)國(guó)家的重要因素。目前一個(gè)新趨勢(shì)是華爾街資本更愿流入低通脹的新興市場(chǎng)國(guó)家，遠(yuǎn)離高通脹新興市場(chǎng)國(guó)家。

記者還獲悉，鑒于過(guò)去20年新興市場(chǎng)債券的平均收益率超過(guò)6%~7%，2023年新興市場(chǎng)債券能否創(chuàng)造同樣的回報(bào)，也是影響資本重返新興市場(chǎng)的另一重要因素。它甚至可能影響新興市場(chǎng)國(guó)家能否吸引足夠多的海外資本擴(kuò)充外匯儲(chǔ)備，成功應(yīng)對(duì)本國(guó)主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波。

關(guān)鍵詞 新興市場(chǎng) 對(duì)沖基金 新興市場(chǎng)基金